삼표시멘트(038500) - 탐방 보고서

[IV Research]

삼표시멘트(038500)-탐방 보고서

기업 개요 – 국내 Big 5 시멘트 제조사 중 하나

동사는 1957년 국내 최초의 시멘트 회사인 동양시멘트가 전신으로, 2015년 삼표 그룹에 인수되면서 현재의 사명으로 변경하였다. 삼척, 동해, 광양, 부산 등지에 생산 시설을 보유하고 있으며 삼척공장의 CAPA는 연간 1,100만톤 규모로 동사는 한라, 쌍용, 성신, 아세아 등 업체들과 함께 국내 Big 5 시멘트 업체 중 하나이다. 동사는 전국 16개 출하기지를 통한 전국구 유통망을 구축하였으며, 특히 한라, 쌍용과 함께 3대 연안 시멘트 업체로 동사의 시멘트 92%가 삼척 기지를 통해 해송으로 운반된다. 동사는 전용선을 8척 보유하고 있어 해송 운송 비용 절감에도 강점을 보유하고 있다.  동사는 삼표 그룹 인수 이후, 원료채광, 생산, 물류까지 수직계열화가 구축되었으며, 2021년 11월 설립된 삼표레미콘과의 시너지 또한 확대될 것으로 기대된다.

선제적 단가 인상, 건자재 쇼티지 속 견조한 실적

동사의 2022년 연결 실적은 잠정 실적발표 기준 매출액 7,211억원 (YoY +26.7), 영업이익 711억원 (YoY +35.0%, OPM 9.9%)를 달성하며 견조한 성장을 보여줬다. 실적 성장 요인은 2022년 2월과 11월에 있었던 두 차례의 단가 인상 효과가 가장 컸던 것으로 보이며, 이는 타 시멘트 업체 대비 선제적인 단가 인상이다. 시멘트 시장은 2022년을 기점으로, 전방의 레미콘 시장과 화물 운송 이슈 등으로 인해 시멘트 물량 쇼티지가 발생하며 이미 공급자 우위 시장으로 돌아섰으며, 이러한 상황에서의 선제적인 단가 인상이 호실적으로 이어진 것으로 파악된다.

친환경과 원가 절감 두마리 토끼 잡기 – 밸류에이션 상승 요인 될 것

동사의 추후 실적의 Key는 원가 절감에 있을 전망이다. 시멘트 사업의 원가는 채광 원가, 생산 원가, 물류 원가로 구분할 수 있다. 채광 원가는 전체 원가의 5% 수준이고, 핵심은 생산-물류에서의 원가 절감이다. 물류 원가는 해송 비중이 높은 동사의 강점 요인이다.

연료비, 전력비 등의 생산 원가가 전체 원가의 2/3 수준을 차지하는 핵심인데, 동사는 장기적으로 수익 구조의 가장 큰 리스크인 유연탄 가격 상승에 의한 원가율 상승을 대체연료 사용 비중을 확대해 해결할 예정이다. 대체연료 비중은 2020년 31.2만톤으로 전체 연료의 20%, 2022년 기준 약 33%까지 증가한 것으로 파악되며, 2025년 48% 대체를 목표로 하고 있다. 동사는 친환경 설비에 추후 700억원 규모의 추가 투자를 계획하고 있으며, 유연탄 수입 감소, 탄소배출 감소, 반입수수료 수취 등의 효과로 2025년 목표 달성 시 35% 절감 효과를 기대할 수 있다.

전력비 측면에서는 폐열발전 용량을 확대하고 있다. 폐열발전 용량은 2020년 기준 5.7MW수준에서 2022년 기준 19.2MW까지 상승한 것으로 파악되며, 2025년 26.2MW로 확대할 계획이다. 전력비는 2025년 목표 달성 시 30% 절감 효과를 기대할 수 있다.

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