원익QnC 074600 매수: 점점 더 커지는 중

[하나증권 IT 최수지/김록호]

'원익QnC(074600.KQ/매수: 점점 더 커지는 중'

링크: bit.ly/3JlmUPc

▶ 투자의견 BUY, 목표주가 35,000원 제시

- 원익QnC에 대해 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 35,000원을 제시하며 커버리지를 개시. 목표주가는 23년 예상 EPS 3,194원에 Peer(신에츠화학, 토소)의 23F PER인 10.7배를 적용하여 산정

- 동종 사업을 영위하는 토소의 경우 원익QnC 보다 마진율이 낮음에도 23F PER이 9배 수준이며 원익QnC 또한 지난 5개년 평균 PER 20배를 기록. 현재 23F PER 7.3배는 현저히 낮은 수준으로 판단

▶ 외형 성장으로 부진한 업황 만회

- 타 소재업체 대비 수익성은 높지 않으나 M&A와 CAPA 증설을 바탕으로 외형성장을 지속하며 5년 간 연평균성장률 35%를 기록. 피인수기업들의 마진율이 본사 대비 낮아 수익성은 하락. 다만 주가는 [1] 인수 기업의 수익성 개선과 [2] 이익 규모 확대에 힘입어 멀티플이 유지되거나 하락하는 상황 속에서도 전반적인 우상향 흐름을 보임

- 22년 말 일본의 석영도가니 제조업체인 쿠어스텍을 인수. 23년 모멘티브의 실적은 판가 인상과 더불어 쿠어스텍의 실적이 연간 온기 반영되며 매출 볼륨이 증가할 전망. 쿼츠 사업부의 더딘 성장세로 인해 쿠어스텍 실적 배제 시 23년 매출액 성장률은 +2%에 불과하나 실적 반영 시 매출액 성장률은 +10%를 기록할 전망. 영업이익 측면에서도 쿼츠 부문은 상반기 물량 감소와 하반기 신공장 가동으로 인해 이익률이 하락할 것으로 판단되나 쿠어스텍은 15%를 상회하는 마진율을 기록할 것으로 예상

- 매출 규모 확대에서 비롯된 EPS 증가를 통해 지속적으로 PER을 낮춰갈 수 있을 것. 이에 낮은 수익성으로 멀티플의 상향 조정이 어려울 것으로 예상됨에도 주가가 상승할 수 있을 것으로 기대


▶ 2023년 매출액 8,580억원, 영업이익 1,305억원 추정

- 2023년 매출액 8,580억원, 영업이익 1,305억원 추정. 성장률은 높지 않으나 23년 상반기 메모리 제조사들의 감산이 예상 대비 큰 폭을 기록할 가능성이 높다는 점과 22년 환율 흐름이 매우 우호적이었음을 감안하면 양호한 성장

- 어려운 상황 속에서도 전년 대비 성장을 예상하는 이유는 [1] 고객사들의 원가 절감에 따른 애프터마켓 제품과 세정 공정의 수요 증가와 [2] 쿠어스텍의 인수 효과가 쿼츠 사업부의 매출 하락을 일부 상쇄시켜 줄 것으로 기대되기 때문

- 하반기는 업황 반등으로 인한 고객사 수요 회복에 더해 일부 고객사들의 양산라인이 확대되며 쿼츠 매출액이 전사 실적 개선을 견인할 전망

- 고객사의 Fab 확장으로 인한 소모품 수요 증가에 대응하기 위해 CAPA 또한 증설 중. 23년 연말 기준 국내와 대만 생산 법인의 CAPA는 각각 9% / 50% 증가할 것으로 예상. 지속적인 매출 규모 상승 기대


(컴플라이언스 승인을 득함)